Analistler, Rusya Merkez Bankası’nın faizi yüzde 14’te sabit tutmasını bekliyor

Rusya Merkez Bankası’nın 23 Ekim’deki toplantısında politika faizini yüzde 14’te tutması bekleniyor. Analistler, verilecek mesajın tonu ve 2027 yılı faiz tahminleri konusunda ayrışıyor.

Analistler, Rusya Merkez Bankasının (CBR) 23 Ekim Cuma günü gerçekleştireceği toplantıda politika faizini yüzde 14 seviyesinde sabit tutacağını oy birliğiyle öngörüyor. Uzmanlar yalnızca Merkez Bankasının vereceği mesajın tonunda farklı görüşlere sahip. Bazıları mesajın nötr kalmasını, bazıları ise daha sıkı bir tutum benimsenmesini bekliyor.

Rusya Merkez Bankası, 11 Eylül’deki toplantısında üst üste 10 faiz indiriminin ardından politika faizini yüzde 14 seviyesinde sabit tutma kararı almıştı. Düzenleyici kurum, o dönemde nötr mesajını koruyarak şu açıklamayı yapmıştı: “Rusya Merkez Bankası, politika faizine ilişkin bundan sonraki kararlarını enflasyonun ve enflasyon beklentilerinin seyrine, ayrıca iç ve dış koşullardan kaynaklanan risklerin değerlendirilmesine bağlı olarak alacaktır.”

Merkez Bankası, ekim ayındaki toplantısı öncesinde yeni bir mesaj vermedi. Rusya Merkez Bankası Başkan Yardımcısı Aleksey Zabotkin, geçen hafta yaptığı açıklamada kararın gelen veriler doğrultusunda alınacağını belirtti. Zabotkin ayrıca, ekim ayındaki kapsamlı tahmin güncellemesi yapılacak toplantıda, ekonominin farklı sektörlerindeki kapasite kayıplarının 2026-2027 tahminlerine etkisinin netleştirileceğini vurguladı. Zabotkin, Rusya’da üçüncü çeyrek enflasyonunun beklentilerin biraz üzerinde gerçekleşmesinin de Merkez Bankasının tahminlerinde dikkate alınacağını ekledi.

19 Ekim itibarıyla yıllık enflasyon, 12 Ekim’deki yüzde 7,22 seviyesinden yüzde 7,15’e geriledi. Eylül sonunda bu oran yüzde 6,35 düzeyindeydi. Söz konusu hesaplama, Rusya Ekonomik Kalkınma Bakanlığının kullandığı yöntem doğrultusunda, Ekim 2025’in tamamına ilişkin günlük ortalama verilere dayanıyor. Merkez Bankasının genellikle tercih ettiği haftalık değişimlere dayalı hesaplama yöntemine göre ise yıllık enflasyon, 12 Ekim’deki yüzde 7,02 seviyesinden yüzde 6,84’e düştü.

Rusya Merkez Bankası, toplantı öncesinde halkın enflasyon beklentilerine ilişkin güncel verileri de yayımladı. Ekim ayında enflasyon beklentileri yüzde 14,2’den yüzde 13,2’ye gerileyerek şubat ayındaki yüzde 13,1 seviyesine yaklaştı. İş dünyasının fiyat beklentileri ise temmuz ayından bu yana devam eden artışın ardından ekimde düştü. Ancak Merkez Bankasının daha önce belirttiği üzere bu beklentiler, 2026’nın ikinci çeyreğindeki seviyelerin üzerinde kalmaya devam ediyor.

Analistler, enflasyon nedeniyle faiz indirimi beklemiyor

SberCIB Investment Research analistlerine göre Merkez Bankası, ekim toplantısında politika faizini sabit tutma ve nötr mesajını koruma kararını, ekonominin üretim kapasitesindeki kısmi kayıp nedeniyle üçüncü çeyrekte enflasyonun hızlanmasıyla gerekçelendirebilir.

Uzmanlar, “Merkez Bankasının, arzda yaşanan daralmanın geçici olduğundan ve enflasyon beklentilerinde hızlanma belirtileri bulunmadığından emin olmak için zamana ihtiyacı olacak. Öte yandan düzenleyici kurum, Maliye Bakanlığının önümüzdeki üç yıla ilişkin açıkladığı bütçe parametrelerinin Merkez Bankasının önceki tahminleriyle uyumlu olması nedeniyle 2027 yılında faiz indirimi için alanın korunduğunu belirtecektir.” değerlendirmesinde bulundu.

Renaissance Capital ekonomistleri, politika faizinin sabit tutulmasını destekleyen unsurlar arasında fiyatlardaki kalıcı artışın ve enflasyon beklentilerinin yüksek seviyelerde devam etmesini gösteriyor. Ekonomistler ayrıca, üretim ve lojistik kapasitesinin bir bölümünün devre dışı kalması nedeniyle arzın genişletilmesine yönelik imkânların sınırlanmasına ve gevşeyen para politikası koşullarının ekonomide toplam talebi desteklemesine dikkat çekiyor.

Renaissance Capital, Merkez Bankasının 2026 yılı enflasyon tahminini yüzde 6-7 aralığından yüzde 6,5-7,5’e, 2027 tahminini ise yüzde 4’ten yüzde 4-4,5 aralığına yükseltmesini bekliyor. Kurumun ekonomistlerine göre 2027 yılı ortalama politika faizi tahmini de yüzde 10,5-12,5 aralığından yüzde 11,5-13,5’e çıkarılabilir.

Uzmanlar, “Akaryakıt piyasasındaki durum normalleşmeye devam eder, kalıcı fiyat artışlarının hızı yavaşlar ve kamu hizmetleri tarifelerindeki yüksek oranlı artışın enflasyon beklentilerine etkisi sınırlı kalırsa, politika faizinde indirim döngüsüne yeniden başlamak için yeni yılın başlangıcında fırsat doğabilir.” değerlendirmesinde bulundu.

Sinara Yatırım Bankası analistleri ise enflasyonun kalıcı bileşenlerindeki artışın yanı sıra kredi hacmi ve para arzındaki büyümenin Merkez Bankasının tahminlerini aşmasının faiz indirimine imkân vermediğini belirtiyor. Analistler, ekim ayında politika faizinin sabit tutulmasının yanı sıra ölçülü derecede sıkı bir mesaj verilmesini bekliyor.

Uzmanlar, “Üstelik mevcut riskler, politika faizinin yıl sonuna kadar yüzde 14 seviyesinde kalacağını düşündürüyor.” değerlendirmesini yaptı.

Sinara analistlerine göre toplantının asıl önemli gelişmesi faiz kararı değil, orta vadeli tahminlerin güncellenmesi olacak. Ekonomistler, 2026 yılı enflasyon tahmininin yüzde 6,5-7,5’e, 2027 tahmininin ise yüzde 4,5-5’e yükseltilmesini öngörüyor. Analistler ayrıca, 2027 yılı ortalama politika faizi tahmin aralığının yüzde 10,5-12,5’ten yüzde 12-14’e çıkarılmasını bekliyor.

Gazprombank ekonomistleri de enflasyonun Merkez Bankasının öngörülerinin belirgin biçimde üzerinde seyretmesi nedeniyle ekim ve aralık aylarında politika faizinin yüzde 14 seviyesinde korunacağını tahmin ediyor. Ekonomistler, 2026 yılı sonunda enflasyonun yüzde 6,7-6,9 düzeyinde gerçekleşmesini bekliyor. Analistler ayrıca, 2027 yılı ortalama politika faizi tahmininin yüzde 11-13 aralığına yükseltilmesini öngörüyor.

Gazprombank analistleri değerlendirmelerinde şu ifadelere yer verdi:

“Politika faizinin 2026 sonuna kadar yüzde 14 seviyesinde kalmasını bekliyoruz. Bu durumda yıllık ortalama faiz yüzde 14,6 olacak. Bu oran, Merkez Bankasının temmuz tahmininde öngördüğü aralığın üst bölümüne karşılık geliyor. Tahminlerimize göre politika faizi 2027 sonunda ancak yüzde 12 seviyesine kadar düşecek. Dolayısıyla yıllık ortalama faiz yüzde 13 olabilir. Bu oran, Merkez Bankasının temmuz ayında 2027 için açıkladığı yüzde 10,5-12,5 aralığındaki tahminin bir miktar üzerinde bulunuyor.”

Alfa-Bank, faiz indirimlerinin Nisan 2027’ye kadar başlamasını beklemiyor

Alfa-Bank ekonomistleri ise Rusya Merkez Bankasının önümüzdeki toplantıda politika faizini sabit tutarken sıkı bir mesaj vereceğini düşünüyor. Uzmanlar, enflasyonun beklentilerin üzerinde seyretmesine, 2027 yılında tarifelerdeki artışın hızlanmasına, talepte canlanma belirtilerine, tasarruf oranındaki düşüşe ve kredi hacmindeki büyümenin yüksek seviyelerde devam etmesine dikkat çekiyor.

Alfa-Bank ekonomistleri şu değerlendirmede bulundu:

“Toplantı sonucunda politika faizinin yüzde 14 seviyesinde sabit tutulmasını bekliyoruz. Ayrıca Merkez Bankasının hem faiz indirimi seçeneğini değerlendirmeye almama kararıyla hem de 2027 yılına ilişkin tahmini faiz aralığını yükselterek sıkı bir mesaj vereceğini düşünüyoruz. Yeni tahmin aralığının önceki tahminin 100 baz puan üzerinde, yüzde 11,5-13,5 seviyesinde olmasını bekliyoruz. Ekonomideki mevcut koşullar dikkate alındığında politika faizinin Nisan 2027’ye kadar yüzde 14 seviyesinde korunacağını ve 2027 yılı ortalama faizinin yüzde 13,3 olacağını öngörüyoruz. Enflasyonun seyri, 2026 sonu için yüzde 7,5 düzeyindeki tahminimizi doğruluyor.”

Alfa-Bank analistleri, 2027 yılında enflasyonun yüzde 5,8 olacağını tahmin ediyor. Analistlere göre faiz indirimi döngüsüne verilen ara Nisan 2027’ye kadar sürecek.

BCS Mir Investitsiy analistleri, Merkez Bankasının tüketimdeki hızlanma ve akaryakıt piyasasında fiyat baskısının devam etmesi nedeniyle faiz indirimlerini durdurduğunu belirtiyor.

Analistler, “Sonbaharda geçici faktörlere tarifelerdeki yüksek oranlı artış da eklendi. Tarifelerdeki artış, tahminlerde öngörülen seviyelerin üzerinde gerçekleşti.” değerlendirmesinde bulundu.

BCS Mir Investitsiy analistleri, enflasyon beklentilerinin yüzde 13-15 gibi yüksek seviyelerde bulunmasına, yıllık enflasyonun yüzde 7 civarında ve mevsimsellikten arındırılmış yıllıklandırılmış enflasyonun yüzde 6-6,5 düzeyinde olmasına dikkat çekiyor. Analistler ayrıca, tüketici kredilerindeki eğilimin tersine dönmesini, para arzındaki büyümenin Merkez Bankasının tahmin aralığının üst sınırını 1-1,5 puan aşmasını ve iş gücü piyasasında aşırı ısınmanın devam etmesini öne çıkarıyor. Uzmanlara göre yalnızca bütçenin yapısal açığına ilişkin tahmin, beklentilerle uyumlu seyrediyor.

Analistler değerlendirmelerinde şu ifadelere yer verdi:

“Enflasyon beklentilerinin ancak 2027’nin ilk çeyreğinde düşmeye başlayacağını düşünüyoruz. Buna birkaç faktör katkıda bulunacak: Konut ve kamu hizmetlerine ilişkin faturaların alınmasını izleyen dönemin geride kalması, rublenin güçlü seyretmesi ve akaryakıt fiyatlarının istikrarlı olması. Akaryakıt fiyatlarındaki istikrar, arzın artırılmadığı koşullarda talebin mevsimsel olarak azalmasından kaynaklanıyor. İlkbahar ve yaz aylarında akaryakıt talebinin mevsimsel olarak artması, fiyat sorununu yeniden ağırlaştırabilir.”

BCS Mir Investitsiy analistleri, politika faizinin 2026 sonuna kadar yüzde 14 seviyesinde korunmasını, 2027 sonunda yüzde 12,25’e gerilemesini ve gelecek yıl ortalamasının yüzde 13,25 olmasını bekliyor.

Merkez Bankasının 2027 yılı tahminlerinde yukarı yönlü güncelleme bekleniyor

Pervaya Varlık Yönetim Şirketi (UK Pervaya) uzmanlarına göre Merkez Bankası, önümüzdeki cuma günü politika faizini ve nötr mesajını korumakla birlikte açıklamalarında daha sıkı bir ton benimseyecek, enflasyon ve politika faizi tahminlerini yükseltecek.

Analistler, 2026 yılı enflasyon tahmininin yüzde 7-8’e, 2027 yılı tahmininin ise gelecek yıl tarifelerde beklenen daha yüksek artışın da etkisiyle yüzde 4-4,5’e çıkarılabileceğini düşünüyor. Uzmanlara göre 2026 yılı politika faizi tahmini, bugüne kadar alınan kararlar dikkate alınarak güncellenebilir. 2027 yılına ilişkin tahmin ise temmuz ayında açıklanan yüzde 10,5-12,5 aralığına kıyasla 0,5-1 puan veya daha fazla artırılabilir.

Ingosstrakh Investments Varlık Yönetim Şirketi (UK Ingosstrakh Investments) analistleri ise şu değerlendirmede bulundu:

“Taktik açıdan önemli olan, Rusya Merkez Bankasının piyasa katılımcılarına vereceği mesaj. Daha geniş açıdan ise tahminlerde yapılacak değişiklik önem taşıyor. Mesajın güvercin bir nitelik taşımayacağını düşünüyoruz. En azından nötr olacak, ancak basın toplantısının genel tonunun büyük olasılıkla oldukça sıkı olması bekleniyor. Merkez Bankasının değerlendirdiği seçeneklerin listesi de başlı başına bir mesaj niteliği taşıyor. Önceki toplantıda olduğu gibi bu kez de faiz indirimi seçeneğinin listede bulunmaması oldukça mümkün.”

Ingosstrakh Investments analistleri, “atalet senaryosunda” 2027 yılı enflasyonunun yüzde 6-7, politika faizinin ise yüzde 13-14 düzeyinde olmasını bekliyor.

Veles Capital Yatırım Şirketi (IK Veles Capital) uzmanları, kalıcı enflasyon baskısının yüksek seyrettiğini ve enflasyonu artırıcı riskler nedeniyle para politikasının gevşetilmesi için alanın sınırlı kaldığını belirtiyor.

Analistler, “Ekim ayında faiz indirimlerine verilen aranın devam edeceğini düşünüyoruz. Ancak enflasyonun yavaşlamayı sürdürmesi durumunda Merkez Bankası, aralık ayında 25 baz puanlık en küçük indirim adımıyla politika faizini yüzde 13,75’e düşürmeye geri dönebilir.” değerlendirmesinde bulundu.

Veles Capital analistleri, Merkez Bankasının temel makroekonomik senaryosunda önemli bir değişiklik beklemiyor. Bununla birlikte 2027 yılına ilişkin politika faizi tahmininde sınırlı bir yukarı yönlü güncelleme yapılabileceğini değerlendiriyor.

Sovcombank analistleri, Rusya Merkez Bankasının 2026 yılı enflasyon tahminini yüzde 6,5-7,5’e, 2027 yılı ortalama politika faizi tahminini ise yüzde 11-13’e, hatta yüzde 11,5-13,5 aralığına yükseltebileceğini düşünüyor. Analistler, Merkez Bankasının cuma günü politika faizini sabit tutmasını ve nötr bir mesaj vermesini bekliyor.

Sovcombank uzmanları şu değerlendirmede bulundu:

“Temel senaryomuzda, politika faizinin gelecek yıl 100 baz puan düşürülerek 2027 sonunda yüzde 13’e indirilmesini bekliyoruz. 2027 yılı ortalama politika faizini yüzde 13,5 olarak tahmin ediyoruz. Risk senaryosunda ise kalıcı enflasyonun yüksek seviyelerde yerleşmesi, enflasyon beklentilerinin artması, jeopolitik gelişmelerden kaynaklanan olumsuz sürprizler ve akaryakıt piyasasındaki sorunların devam etmesi durumunda Rusya Merkez Bankası gelecek yıl politika faizini artırmaya hazırlanmaya başlayabilir.”

Rosselhozbank, Russian Standard Bank ve Tsifra Broker analistleri de Rusya Merkez Bankasının cuma günü politika faizini yüzde 14 seviyesinde sabit tutmasını bekliyor.

T-Investments ekonomistleri ise değerlendirmelerinde şu ifadelere yer verdi:

“Ekonomik faaliyetler ılımlı seyrini koruyor, iş dünyasının beklentileri iyileşti ve bütçe taslaklarında yer alan göstergeler genel olarak Merkez Bankasının beklentileriyle örtüştü. Ancak son haftalarda enflasyon verileri kötüleşti ve dış riskler devam ediyor. Bu nedenle Rusya Merkez Bankasının cuma günü politika faizini yüzde 14 seviyesinde sabit tutmasını ve ölçülü derecede sıkı bir mesaj vermesini bekliyoruz.”

T-Investments ekonomistleri, politika faizinin 2026 sonuna kadar yüzde 14 seviyesinde kalmasını, 2027 yılı ortalamasında ise yüzde 13 olmasını öngörüyor. Ekonomistlere göre enflasyon 2026 yılında yüzde 7, 2027 yılında yüzde 4,8 olacak. Rusya’nın Gayrisafi Yurt İçi Hasılasının (GSYH) ise hem bu yıl hem de gelecek yıl yüzde 0,7-0,8 oranında büyümesi bekleniyor.