Analistlerin çoğu Rusya Merkez Bankasının faizi 50 baz puan düşürmesini bekliyor

Rusya Merkez Bankasının cuma günü alacağı politika faizi kararına ilişkin beklentilerde 50 baz puanlık indirim senaryosu öne çıkarken, bazı analistler daha sınırlı bir adım ihtimaline dikkat çekiyor.

Analistlerin çoğu, Rusya Merkez Bankasının cuma günü politika faizini 50 baz puan (bp) daha indirerek yıllık yüzde 14,0’e düşüreceğini düşünüyor. Bazı uzmanlar daha sınırlı bir adım, yani faizin 25 bp düşürülerek yüzde 14,25’e indirilmesini öngörüyor.

Rusya Merkez Bankası, nisanda politika faizini üst üste beşinci kez 50 bp düşürerek yüzde 14,5’e indirmişti. Düzenleyici kurum o dönemde, enflasyondaki yavaşlamanın kalıcılığına, enflasyon beklentilerinin seyrine ve dış ile iç koşullardan kaynaklanan risklere ilişkin değerlendirmeye bağlı olarak yakın toplantılarda politika faizinde ilave indirimin uygunluğunu değerlendireceğini belirtmişti.

Rusya Merkez Bankası Başkan Yardımcısı Aleksey Zabotkin, nisan ayındaki sinyali yineleyerek haziran başında, “Bu, hiçbir şekilde bunların her birinde (yakın toplantılarda) faiz indiriminin kaçınılmaz olduğu anlamına gelmez” dedi. Zabotkin’e göre, para politikasının gevşetilmesi için alan artmadı.

Rusya Merkez Bankası Başkan Yardımcısı, faizin 25 bp düşürülmesi ihtimaline ilişkin soruyu yanıtlarken, son faiz basın toplantılarından birinde yapılan açıklamayı hatırlattı: “Böyle bir alternatif tartışmaya katılanlar tarafından önerilirse, esaslı biçimde ele alınacaktır.” Bu ölçekte bir indirim adımı son olarak 6 yıl önce, 2020 yazında uygulanmıştı.

Rusya Merkez Bankası Başkanı Elvira Nabiullina, şubatta yaptığı açıklamada, “Olası adımlara gelince, biliyorsunuz, bunları yorumlamıyoruz. Duruma bağlı olarak daha büyük adımlar da mümkün (50 bp’den fazla), ancak temel senaryo dahilinde duraklamalar da mümkün, dolayısıyla her şey gelen verilere bağlı olacak” demişti. Zabotkin de o dönemde, bunun için gerekçe olması halinde 25 bp’lik adımı da dışlamayacağını eklemişti.

Rusya Devlet Başkanı Vladimir Putin, geçen hafta hükümet ve Rusya Merkez Bankasının enflasyonla mücadele için aldığı önlemlerin sonuç verdiğini, bu nedenle politika faizinde indirim beklenebileceğini söyledi. Putin, “Durum genel olarak kontrol altında, bu tamamen açık bir şey. Alınan önlemler istenen sonucu veriyor; enflasyon düşüyor. Ne kadar, yüzde beşin biraz üzerinde mi? Bu nedenle hem politika faizinde indirime hem de diğer gerekli parametrelere ulaşılmasına güvenme hakkımız olduğunu düşünüyorum” dedi.

Enflasyon verileri

Rusya Federal İstatistik Servisi (Rosstat) verilerine göre Rusya’da enflasyon, 9-15 Haziran haftasında yüzde 0,15 oldu. Enflasyon 2-8 Haziran haftasında yüzde 0,20, 26 Mayıs-1 Haziran haftasında yüzde 0,15, 19-25 Mayıs haftasında yüzde 0,07 seviyesindeydi. Haftalık dinamikten hesaplandığında (Rusya Merkez Bankasının izlediği yöntem) Rusya’da yıllık enflasyon 15 Haziran itibarıyla 8 Haziran’daki yüzde 5,51’den yüzde 5,63’e yükseldi (mayıs sonu yüzde 5,31). Haziran 2025’in tamamına ilişkin günlük ortalama verilerden hesaplandığında (Rusya Ekonomik Kalkınma Bakanlığının kullandığı yöntem) ise yıllık enflasyon 8 Haziran’daki yüzde 5,50’den yüzde 5,60’a çıktı.

Rusya Merkez Bankası, Rosstat’ın aylık enflasyon verilerinin açıklanmasının hemen ardından mevsimsellikten arındırılmış enflasyona ilişkin hesaplamaları sundu. Buna göre, mevsimsellikten arındırılmış enflasyon mayısta nisandaki yüzde 0,19’dan yüzde 0,15’e gerileyerek Ekim 2022 seviyesinin (yüzde 0,18) altına indi.

Rusya Merkez Bankası, yönetim kurulu toplantısı öncesinde vatandaşların ve iş dünyasının enflasyon beklentilerine ilişkin öncü verileri de yayımladı. Rusya’da halkın enflasyon beklentileri haziranda yüzde 13,0’ten yüzde 12,4’e geriledi (benzin fiyatlarındaki artışa rağmen); işletmelerin fiyat beklentileri ise üst üste beşinci ay düşüşünü sürdürdü.

SberCIB Investment Research analistlerine göre, nisan-mayısta düşük enflasyon, iş dünyasının enflasyon beklentilerindeki düşüş, güçlü ruble ve ekonomik faaliyetteki büyümenin sınırlı temposu koşullarında Rusya Merkez Bankası cuma günü faizi yeniden 50 bp düşürecek. Analistlere göre düzenleyici kurum, enflasyonist risklerin ağırlığını koruması nedeniyle bu karara temkinli yorumlarla eşlik edecek. Uzmanlar, “Bunlar esas olarak Orta Doğu’daki kriz ve kayda değer bütçe teşvikinin sürmesiyle bağlantılı. Ayrıca Rusya Merkez Bankası, nisan-mayısta ekonomik dinamikte canlanma işaretlerine ve enflasyondaki yavaşlamanın ağırlıklı olarak geçici ve tek seferlik faktörlerden kaynaklandığına dikkat çekebilir” değerlendirmesinde bulundu.

Analistlerin tahminleri

VTB ekonomistlerine göre, Rusya Merkez Bankası faizi 50 bp düşürürse buna eşlik eden söylemini sertleştirebilir. Uzmanlar, “Rusya Merkez Bankası politika faizinde temkinli ve kademeli indirimi sürdürecek. Nisan ve mayısta mevcut enflasyon temposu, kalıcı bileşenler dahil hedef göstergelerin altında kaldı. Ek bir faktör de para koşullarının sıkılığını da yansıtan güçlü ruble. Aynı zamanda düzenleyici kurum, kredi ve para arzındaki hızlanmayı ve yüksek seyreden enflasyon beklentilerini dikkate almaya devam etmek zorunda” değerlendirmesini yaptı.

Renaissance Capital analistleri, Rusya Merkez Bankasının 50 bp’lik adımı seçmesi halinde yakın toplantılara yönelik yönlendirici sinyali de koruyacağını düşünüyor. Onlar da para politikasında gevşeme döngüsünün devamı lehindeki ana argümanın, kalıcı bileşenler dahil enflasyonist baskıdaki düşüş olduğunu değerlendiriyor. Ekonomistlere göre, ücret artış hızının birinci çeyrekte yüksek kalması, nisan-mayısta kredilerde canlanma ve tüketici faaliyetindeki yüksek büyüme temposu faiz indiriminde temkinli yaklaşımın korunması lehine işaret ediyor. Bütçe politikası ve dış ekonomik ortamdan kaynaklanan riskler, 2026’nın ikinci yarısında politika faizinin düşürülmesi için alanı sınırlıyor.

Astra Upravleniye Aktivami şirketinin uzmanları da bütçeden kaynaklanan risklerin temkinli bir 50 bp indirim gerektirdiği konusunda hemfikir. Uzmanlar, başlangıçta haziran için 100 bp’lik bir adım beklediklerini hatırlatıyor. Analistler, “Toplantıya kadar kalan sürede halkın enflasyon beklentileri ve iş dünyası anketine ilişkin veriler olumlu sürprizler sunarsa, bu seçenek yeniden masaya gelebilir” değerlendirmesinde bulundu.

T-Investitsii ekonomistleri, cuma günü söylemde yumuşama bekliyor. Uzmanlar, “ABD ile İran arasındaki çatışmanın çözümüne ilişkin haberler, Rusya Merkez Bankasının faiz kararları açısından daha çok gevşeme lehine işliyor. Bu, dış türbülansın ve küresel enflasyondaki sıçramanın düzenleyici kurumun mart-nisan toplantılarında başlıca endişeleri arasında yer almasıyla bağlantılı. Odak dış risklerden kaydığında iç faktörler öne çıkıyor; bunlar ise bize göre gevşeme için çok daha güçlü ön koşullar yaratıyor” değerlendirmesini yaptı.

Sovcombank analistlerine göre ekonomik durum, Rusya Merkez Bankasının temel tahmini çerçevesinde gelişiyor; bu da politika faizinin artık standart 50 bp’lik adımla daha da düşürülmesine olanak tanıyor. Uzmanlar, “Haziran toplantısının genel olarak önceki nisan toplantısına benzeyeceğini düşünüyoruz. Politika faizinin 50 bp düşürülmesinin yanı sıra faizin korunması seçeneği de değerlendirilecek. Rusya Merkez Bankasının 25 bp’lik faiz indirimini de değerlendirebileceğini dışlamıyoruz” ifadelerini kullandı. Uzmanlar sert söylemin ve yumuşak sinyalin korunmasını bekliyor.

Veles Capital yatırım şirketi analistleri, Rusya Merkez Bankasının açıklamasında temkinliliğin artmasını bekliyor. Bunun lehine, enflasyonun bir bölümünün tek seferlik faktörlerin etkisiyle yavaşlaması ve kalıcı bileşenlerinin yüksek seviyede kalması işaret ediyor. Uzmanlar, “Rusya Merkez Bankası için ek temkinlilik faktörleri, halkın yüksek enflasyon beklentileri, enflasyonist riskler ve bütçe politikası kaynaklı belirsizlik ile mayıs sonu-haziran başında haftalık enflasyondaki bir miktar hızlanma olmaya devam ediyor. Yakıt piyasasındaki durum da fiyat baskısı ve belirsizlik açısından ek bir kaynak olabilir” değerlendirmesinde bulundu. Uzmanlara göre ekonomide belirgin bir soğumadan söz etmek için henüz erken: Yılın zayıf başlangıcının ardından faaliyet kısmen toparlandı, tüketici talebi gelir artışıyla hâlâ destekleniyor ve işgücü piyasası tam istihdama yakın durumunu koruyor.

Rosselhozbank analistleri, “Fiyat artışındaki yavaşlama ve birinci çeyrekte yatırımların reel olarak yüzde 14 gerilemesi koşullarında politika faizinde daha belirgin bir indirim (100 bp ile yüzde 13,5’e) bile beklenebilirdi, ancak oluşan enflasyonist risk dengesi ve Rusya Merkez Bankasının bunları dikkate alma yönündeki mevcut yaklaşımı daha temkinli bir kararı (50 bp) daha olası kılıyor” değerlendirmesinde bulundu.

Euler şirketinin uzmanları, adımın büyüklüğünün hâlâ yüksek seyreden enflasyon beklentileri, son aylarda canlanan para arzı ve kredi dinamikleri ile bütçe faktörü nedeniyle sınırlı olduğu konusunda hemfikir.

Vektor Capital yatırım şirketi analistleri, cuma günü Rusya Merkez Bankasından sert bir sinyal bekliyor. Analistlere göre düzenleyici kurum, piyasayı yakın zamanda faiz indiriminin önceden belirlenmiş olmadığına ve bunun ya çok yavaş tempoda ilerleyebileceğine ya da tamamen durabileceğine hazırlayacak.

BCS Mir İnvestitsiy uzmanlarına göre Rusya Merkez Bankası haziranda faizi 50 bp düşürebilir, temmuzda adımı 25 bp’ye indirebilir, eylülde ara verebilir ve yıl sonuna yüzde 13’lük faizle gelebilir. Ekonomistler değerlendirmelerinde, “Para politikasının sıkılık payı azaldı, ancak ekonomi de kayda değer biçimde yavaşladı. Daha ince ayarlı kararları düşünmenin zamanı. Rusya Merkez Bankası cuma günü faizi 0,5 yüzde puanı düşürürse, temmuzda hem duraklama hem de adımın küçültülmesi mümkün. Durum büyük ölçüde enflasyonist faktörlerin gerçekleşmesine bağlı olacak: kur, ücretler, kredi, bütçe harcamaları, enflasyon ve enflasyon beklentileri. Rusya Merkez Bankasının sonbahara küçük bir sıkılık payıyla yaklaşması iyi olur” ifadelerini kullandı.

Ingosstrah-Investitsii uzmanları, politika faizinde daha aktif indirim çağrılarına rağmen Rusya Merkez Bankasının yaklaşımının muhafazakar kalacağını düşünüyor. Uzmanlar, “Bu durumda bizim için en olası senaryo, politika faizinin düşürülmesi kararı (50 veya 25 bp) ve belki daha da önemlisi sinyalin yumuşaktan nötre çevrilmesi olarak görünüyor. Rusya Merkez Bankasının bakışını tam da sinyal ve söylem gösterecek ve yakın vadede başta borç piyasasının hareketlerini belirleyecek” değerlendirmesinde bulundu.

Russkiy Standart Bankası analistleri de yüksek seviyede kalmaya devam eden enflasyonist risklere işaret ediyor. Uzmanlar, “Temel senaryoda, düzenleyici kurumun faiz indirim adımını haziran toplantısında 50 bp’den 25 bp’ye çekebileceğini düşünüyoruz” değerlendirmesinde bulundu.

Alfa-Bank ekonomistleri, 25 bp’lik daha temkinli adım lehine bir dizi faktör bulunduğunu açıkladı. Buna göre, nisan-mayısta enflasyondaki yavaşlamaya rağmen son haftalarda fiyat dinamikleri beklentilerden daha kötü şekilleniyor; tek seferlik faktörlerin etkisi sürebilir ve kalıcı bileşenlerin artmasına katkıda bulunabilir. Uzmanlar ayrıca talep kaynaklı enflasyonist etkiye (perakende ticaret cirosu dinamiği açısından), kredi büyüme temposunun hızlanmasına, dolaşımdaki nakit miktarının artmasına ve bütçe harcamalarının yükselmesine işaret ediyor. Analistler, “Rublenin güçlü seyrini koruması şu anda önemli bir dezenflasyonist faktör gibi görünüyor, ancak küresel ekonomide enflasyon risklerinin güçlenmesi gelecekte döviz piyasasını tersine çevirmeli” değerlendirmesinde bulundu.

Sinara yatırım bankası uzmanları da risk faktörlerinin sayısındaki artışa dikkat çekerek faiz indiriminin yalnızca 25 bp olacağını öngörüyor. Analistler, “Kararı muhtemelen 2026’da sıfır yapısal açık hedefine ulaşmaktan vazgeçilmesi de etkileyecek; artık bu hedef ancak 2029 için konuluyor” değerlendirmesinde bulundu. Uzmanlar, “belirli endişeler yaratan” haftalık enflasyon verilerine, kredi büyüme temposundaki hızlanmaya, tüketici talebinin dirençli kalmasına ve enflasyon beklentilerinin yüksek seviyede seyretmesine de dikkat çekiyor. Ekonomistler değerlendirmelerinde, “Merkez Bankasının hâlâ muhafazakar tahmini korunurken yalnızca 25 bp’lik bir indirimle faizin yüzde 14,25’e çekileceğini varsayıyoruz. Bu senaryonun gerçekleşme olasılığını yüzde 50, ‘kilit faizin’ 50 bp düşürülme olasılığını yüzde 35, mevcut seviyede korunma olasılığını ise yüzde 15 olarak değerlendiriyoruz” ifadelerini kullandı.