Rusya Merkez Bankası ne yapacak? Piyasalar nefesini tuttu

Faiz kararının yanı sıra orta vadeli tahminlerin de açıklanacağı toplantı öncesinde analistlerin çoğu politika faizinin yüzde 16 seviyesinde korunmasını bekliyor. Ancak 50 baz puanlık indirim ihtimali de masada yer alıyor.

Rusya Merkez Bankası’nın (CBR) Yönetim Kurulu, bugün yapılacak toplantısında politika faiz oranının seviyesini ele alacak.

Analistlerin çoğu, faizin yüzde 16 seviyesinde korunmasını bekliyor. Bazı uzmanlar ise faizin 50 baz puan düşürülerek yüzde 15,5’e indirilmesini olası görüyor.

Bazı ekonomistler, şubat ayındaki kararın kendisinden ziyade, faizin orta vadeli dönemde izleyeceği seyrin daha önemli olduğuna dikkat çekiyor. Geçen hafta Rusya Merkez Bankası Başkan Yardımcısı Aleksey Zabotkin de aynı yönde açıklama yapmıştı.

Rusya Merkez Bankası Başkan Yardımcısı Aleksey Zabotkin, yaptığı değerlendirmede tek bir toplantıda alınacak faiz kararının ekonominin ve finansal piyasaların geneli açısından belirleyici olmadığını, asıl önemli olanın önümüzdeki 12-18 ay boyunca ortalama faizin hangi seviyede olacağı ve bundan sonraki süreçte nasıl bir patika izleyeceği olduğunu belirtti. Zabotkin, bu toplantıda ya da bir sonraki toplantıda faizin 50 baz puan değiştirilmesinin, ortalama patika benzer kaldığı sürece büyük bir fark yaratmayacağını ifade etti.

Rusya Merkez Bankası’nın faiz konusundaki bir sonraki toplantısı “temel” toplantı niteliğinde olacak ve orta vadeli makroekonomik tahminlerin yayımlanmasıyla birlikte gerçekleştirilecek.

Rusya Merkez Bankası’nın ekim ayındaki tahminlerine göre enflasyonun 2026 yılında yüzde 4-5 aralığında, 2027 yılında ise yüzde 4 seviyesinde olması öngörülüyor. Ekim tahminine göre ortalama politika faizinin 2026 yılında yüzde 13,0-15,0 aralığında, 2027 yılında ise yüzde 7,5-8,5 aralığında olması bekleniyor. Rusya Merkez Bankası bu seviyeyi “nötr” olarak değerlendiriyor.

Rusya Federal İstatistik Servisi (Rosstat) verilerine dayalı hesaplamalara göre Rusya’da yıllık enflasyon 9 Şubat itibarıyla yüzde 6,36’ya geriledi. Bu oran 2 Şubat’ta yüzde 6,46 seviyesindeydi, ancak aralık ayı sonunda yüzde 5,59 idi.

Rusya Merkez Bankası, yönetim kurulu toplantısı öncesinde şirketlere yönelik izleme sonuçlarına ilişkin operasyonel bir not yayımladı. Şubat ayında iş dünyasının fiyat beklentileri gerileyerek 2025 yılı ortalama seviyesine yaklaştı. Ocak ayında ise katma değer vergisinin (KDV) artırılmasıyla birlikte bu beklentiler yükselmiş, 2024 yılı sonundaki seviyeleri aşarak Nisan 2022’den bu yana en yüksek yerel seviyeye ulaşmıştı.

Rusya Merkez Bankası, şubat ayına ilişkin hane halkının enflasyon beklentileri verisini faiz toplantısından sonra, 19 Şubat’ta yayımlayacak. Ocak ayında bu beklentiler aralık ayındaki yüzde 13,7 seviyesinde kalmıştı.

Analistlere göre Rusya Merkez Bankası’nın masasında faizin 50 baz puan düşürülmesi ya da mevcut seviyede korunması seçenekleri bulunuyor. “T-Investitsii” analistleri, yaptıkları değerlendirmede bu toplantıda faizin yüzde 16 seviyesinde sabit bırakılmasının daha olası göründüğünü, ancak 50 baz puanlık temkinli bir indirimin de değerlendirileceğini belirtti.

“Renaissance Capital” ekonomistleri ise yayımladıkları notta, yıl başında artan enflasyon baskısının ve düzenleyicinin “sessizlik haftası” öncesindeki sinyallerinin dikkate alındığında faizin sabit tutulma ihtimalinin daha ağır bastığını ifade etti. Ekonomistler, vergi düzenlemelerinin fiyatlara ve enflasyon beklentilerine etkilerinin mart ayında tam olarak görülmesiyle birlikte faiz indirim döngüsünün yeniden başlayabileceğini öngörüyor.

Yatırım Bankası “Sinara” analistleri, faizin sabit bırakılması halinde dahi Rusya Merkez Bankası’nın söylemini yumuşatmayacağı görüşünde. Analistler, 2026 yılı enflasyon tahmininin yukarı yönlü revize edilmesi riskinin bulunduğunu, bunun da 2026 yılında para politikası (PP) gevşemesine ilişkin belirsizliği artırabileceğini belirtiyor.

Uzmanlar, KDV oranındaki artışın etkisinin tek seferlik faktörlerle birleşerek enflasyonun yıl başında tahminlerin üzerinde gerçekleşmesine yol açtığını ifade etti. Uzmanlar, KDV artışının yalnızca verginin 2 puan yükseltilmesi anlamına gelmediğini, fiyat ortamı üzerinde uzun süreli bir etki yarattığını belirtti. Hesaplamalara göre küçük ve orta ölçekli işletmelerin yüzde 10 kârlılığı koruyabilmesi için fiyatlarını yüzde 8-12 oranında artırması gerekiyor. Bu nedenle KDV artışının bu yılki etkisinin 2019 yılına kıyasla daha güçlü olduğu değerlendiriliyor. Uzmanlar, vergi değişikliklerinin ekonomi üzerindeki tüm olası sonuçlarının hesaplanabilmesi için Rusya Merkez Bankası’nın daha fazla veriye ihtiyaç duyduğunu ifade etti.

“Ingosstrakh-Investitsii” analistleri ise yüzde 4’lük hedefin ve Rusya Merkez Bankası’nın bu hedefe ulaşma kararlılığının değişmediğini, bu nedenle faiz patikasının daha yüksek olması gerektiğini belirtiyor.

Yönetim kurulu kararının ardından en dikkat çekici unsurun faiz kararından ziyade yıl sonuna kadar olan tahminler olacağına işaret eden analistler, Rusya Merkez Bankası’nın bu yılki enflasyon tahminini yukarı çekerek önceki faiz tahminini koruyabileceğini, bunun da para politikasının gevşetilmesi olarak yorumlanacağını ifade etti.

Rosselhozbank, BBR Bank, “Russkiy Standart” Bankası ve Sovcombank analistleri de bugün faizin sabit tutulmasını bekliyor.

Sovcombank analistleri, yayımladıkları değerlendirmede ocak ayında enflasyonun hızlanması ve yüksek enflasyon beklentilerinin sürmesi nedeniyle Rusya Merkez Bankası’nın temkinli davranacağını belirtti.

Analistler, ocak ayında tek seferlik faktörlerin toplam enflasyonist etkisinin Rusya Merkez Bankası’nın öngördüğünden daha yüksek gerçekleştiğini düşündüklerini ifade etti. Sovcombank analistleri, düzenleyicinin sıkı söylemini ve para politikasının gelecekteki yönüne ilişkin nötr sinyalini koruyacağını öngörüyor.

Gazprombank ekonomistleri, faizin yüzde 16 seviyesinde korunmasını beklemekle birlikte, 50 baz puanlık indirim ihtimalini de dışlamıyor.

Yatırım Şirketi “Veles Capital” uzmanları ise her iki seçeneğin de mümkün olduğunu değerlendiriyor.

SberCIB Investment Research analistleri, 13 Şubat’taki toplantıda Rusya Merkez Bankası’nın iki seçeneği değerlendireceğini, bunların faizin 50 baz puan indirilmesi ya da yüzde 16 seviyesinde korunması olduğunu belirtti.

Analistler, 2026 yılı başında haftalık enflasyonun hızlanmasına rağmen ilk seçeneğin daha olası olduğunu düşünüyor. Bu hızlanmanın büyük ölçüde tek seferlik, geçici ve mevsimsel faktörlerden kaynaklandığını ifade eden analistler, bunlar arasında KDV artışı, tarifelerin endekslenmesi ve soğuk hava nedeniyle meyve-sebze fiyatlarındaki artışı sıraladı. Analistler, son üç ay ortalamasında enflasyonun düzenleyicinin beklentileriyle uyumlu seyrettiğini, ocak ayında hane halkının enflasyon beklentilerinin değişmediğini, rublenin güçlü kaldığını ve ekonomik büyüme hızının ılımlı olduğunu belirtti. Ayrıca makro ihtiyati düzenlemelerin sıkılaştırıldığını ve bunun kredi büyümesini sınırlayacağını vurgulayan analistler, tüm bu unsurların Rusya Merkez Bankası’na faiz indiriminde kademeli bir patikayı koruma imkânı verdiğini ifade etti. Analistlere göre düzenleyicinin söylemi temkinli kalacak ve 2027 yılı için ortalama faiz tahmini yukarı yönlü revize edilebilir.

“BCS Mir Investitsiy” uzmanları ise enflasyondaki oynaklığın Rusya Merkez Bankası’nı karar alma sürecinde temkinli olmaya zorladığını belirtti.

Uzmanlar, yılın başında faizin kademeli olarak indirilmesinin ve yıl sonuna doğru indirim döngüsünün yavaşlatılmasının en uygun senaryo olacağını ifade etti. Şubat ayında faiz indiriminin ertelenmesinin, yakın toplantılardan birinde daha hızlı bir indirimi zorunlu kılabileceğini vurgulayan uzmanların temel senaryosu, bugün 50 baz puanlık bir indirim yönünde.

Uzmanlar, Rusya Merkez Bankası’nın şubat toplantısında faiz patikasını revize etmek için henüz yeterli sayısal argümana sahip olmadığını, ancak riskler ve geçmiş deneyimlerin bulunduğunu kaydetti. Analistler, güncellenmiş orta vadeli tahminler çerçevesinde bu yıl için enflasyon ve faiz tahmin aralıklarının genişletilebileceğini ifade etti.